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　　中金发布研报称呼伦贝尔储罐保温厂家，探讨到玖龙纸业（02689）公正浆产量及吨利润预期，上调FY26-27e净利润32、39至36亿元、40亿元，对应FY26-27

　　P/B为0.6x、0.5x；该行保管跑赢行业评，上调办法价29至9港元，办法价对应FY26-27 P/B 0.7x、0.6x，隐含21上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1HFY26归母净利润出该行及商场预期呼伦贝尔储罐保温厂家

　　公司公告1HFY26功绩预报：杀青盈利21.5-22.5亿元，扣除永续债利息后功绩为19.5-20.5亿元，同比加多315-337，功绩出该行及商场预期，总体来看，该行预测公司销量约1，200万吨，吨纸净利约160元，功绩预期中枢在公正浆成本和产量。

　　黑纸：箱板瓦楞纸沉稳复苏

　　2025年下半年，由于废纸价钱提涨、行业步入传统旺季，箱板瓦楞纸大幅提涨，该行判断吨纸利润沉稳建造，预测吨净利在100元高下。往前看，该行计2026年行业供给基本斥逐，详情较仅4Q26太阳纸业60万吨产能（占行业销量低于1），铁皮保温需求则沉稳增长，该行看好板块周期筑底、后续迎来供需面建造行情；玖龙是国内大的箱板瓦楞纸龙头（市占率25傍边）呼伦贝尔储罐保温厂家，功绩受益板块建造弹显着。

　　白纸：公正浆产量及吨净利或预期

地址：大城县广安工业区

　　公司流露FY25纸浆产量300万吨，探讨到新增浆线投产爬坡，该行预测1HFY26纸浆产量在200万吨以上，是这次功绩预期的中枢增量；从纸种拆分来看，探讨到公司公正浆自供率接近，该行计公司比较同业的额利润正在逾越放大，该行预测白纸（即文化纸、白卡纸，司帐核总共入纸浆）平均吨净利在300元以上。

　　看好公司FY26财务质料迎来建造

　　凭据公司公告，公司当今仅剩余三条计200万吨化学浆拟于4Q26-1Q27投产，投产地方鉴别为天津、重庆及广西北海，该行计天津及重庆基田主要为传统箱板瓦楞纸，公司此举或通过加多本浆纤维化箱板纸结构，放大传统黑纸系盈利势。此外，公司衔尾FY26成本开支在110亿元傍边（FY23-25年景本开支鉴别在177亿元、128亿元、148亿元），已处于本轮成本开支斥逐年份，随同公司利润、现款流，该行看好公司FY26财报质料迎来建造起始。

　　风险请示：需求不足预期；浆价大幅波动；成本开支预期；欠债率过。

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包袱剪辑：史丽君 呼伦贝尔储罐保温厂家

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